10年全年業(yè)績(jì)每股0.98元:華僑城A(000069.CH)今天公布了10年業(yè)績(jì),期內錄得營(yíng)業(yè)收入173.2億元,凈利潤30.4億元,同比分別增長(cháng)58.1%和78.2%,合每股收益0.98元,超出我們的預期7%。業(yè)績(jì)增長(cháng)來(lái)自于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和旅游綜合業(yè)務(wù)的雙提升。

　　正面:主題旅游突破2,000萬(wàn)人次:同比增長(cháng)11%,提前實(shí)現公司戰略目標。估算純旅游收入約25億元,貢獻凈利潤4.5億元。

　　旅游綜合收入(含旅游關(guān)聯(lián)地產(chǎn)業(yè)務(wù))94.5億元,同比增長(cháng)34%。

　　房地產(chǎn)收入大幅增長(cháng)116%,達到70.3億元,主要來(lái)自深圳純水岸、天鵝堡、招華曦城、上海浦江華僑城、北京歡樂(lè )嘉園等項目。

　　利潤率進(jìn)一步提升:毛利率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)至37.1%,凈利率提高2個(gè)百分點(diǎn)至17.6%,處于我們覆蓋A股地產(chǎn)公司的高端。

　　負面:

　　短期支付地價(jià)款和償債壓力增大:10年期末尚有93億元未付地價(jià),加之短期借款44億元,相比于55億元現金和88%的凈負債率水平,短期支付壓力較大。

　　發(fā)展趨勢:公司09年整合母公司房地產(chǎn)資產(chǎn)并突破1,500萬(wàn)人次的主題旅游公園盈虧平衡點(diǎn)后,兩塊業(yè)務(wù)均進(jìn)入加速收獲期。武漢歡樂(lè )谷、深圳歡樂(lè )海岸和云南華僑城將于今年開(kāi)業(yè),有望將游客人次推升至2400萬(wàn),進(jìn)一步增厚旅游業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)方面,公司目前權益土地儲備897萬(wàn)平方米,其中,11年計劃開(kāi)工143萬(wàn)平方米,計劃可售151萬(wàn)平方米,較上年均分別增加53%和88%,地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(cháng)可期。

　　估值與建議:我們維持公司2011/2012年每股1.18元和1.52元的盈利預測。目前公司股價(jià)對應11、12年市盈率分別為11.9倍和9.3倍,對11年凈資產(chǎn)值有44%的折讓。我們認為,在獨特的“旅游+地產(chǎn)”商業(yè)模式下,公司旅游業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)增長(cháng)進(jìn)入加速期,地產(chǎn)業(yè)務(wù)高毛利可持續,而估值具有明顯吸引力,我們維持“推薦”評級。